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作为国内最先顺利研发磷酸铁锂新能源汽车动力电池、汽车启动电源、储能系统解决方案并首度构建规模化生产和批量应用于的动力锂电池企业之一，沃特玛忽然曝出的风险事件，也许不会让市场新的反省A股市场的风口。完全伏击在每一例上市公司风险事件背后，都会看见产业的更替逻辑，看见政策演进催化剂，也内敛隐现金融服务模式的桎梏。当然，每一例风险事件给市场警告的，大自然也不只是事件本身。
（李新江）隐蔽在坚瑞沃能债务风波背后，更加关键的问题，一方面是上市公司经营层面风险的由来；另一方面，则是作为一家公众公司将何去何往。1 简介从3月底供应商在全资子公司深圳市沃特玛电池有限公司（下称“沃特玛”）门前纳起横幅拒绝如期兑付商业承兑汇票，堪称A股“动力锂电池龙头”的坚瑞沃能（300116.SZ）就陷于了水深火热中。4月1日，坚瑞沃能公告称之为，公司整体债务221.38亿元，逾期债务已约19.98亿元。资金缺口如同一块倒地的多米诺骨牌，带给了连锁反应：坚瑞沃能及沃特玛名下13个银行账户被武汉市中院失效，大股东李瑶所所持3.3亿股被司法失效，甚至连展开中的根本性资产重组也因“自筹资金艰难”多了不确定性。
构成独特鲜明的是，坚瑞沃能在2017年国内动力电池装机量名列第三，次于宁德时代和比亚迪。就在4月4日，宁德时代刚IPO过会，打算登岸A股，其2017年营收199.96亿，净利润39.72亿元。
同为新能源汽车风口的动力电池企业，为何经历冰火两重天？2 自曝20亿元债务逾期主营消防的坚瑞沃能，2016年2月通过52亿元并购动力电池制造商沃特玛100%股权，上前成新能源汽车锂电池行业的“新的玩家”。短短两年后，其为何产生20亿元规模的债务危机？4月8日下午，21世纪经济报导记者约见坚瑞沃能总经理、沃特玛董事长李瑶，其回应“正在召开”，未正面对此问题。不过，李瑶日前透漏，“沃特玛目前遭遇的是行业普遍存在的现金流问题。
由于沃特玛的银行贷款皆为短期贷款，比如半年期或者一年期，而新能源汽车业务有可能之前5年后才能取得收益，因此‘较短贷长投’给公司发展经营造成了相当大压力。”根据公开发表信息，坚瑞沃能负债末端主要为应付票据和银行借款。
而在其透露所有债务中，应付票据100.09亿元，银行借款54.74亿元。李瑶提到，“由于资金流经常出现问题，波及到坚瑞沃能的银行信用，也影响到了公司的资金运转。”而从行业抵达，新能源汽车过度倚赖补贴的作法，的确开始展现出薄弱的一面。
2016年12月30日，财政部、科技部、工信部和发改委牵头公布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通报》。新规中，非个人出售新能源车须要运营3万公里后才能申请人补贴。
上述政策造成的必要结果是，特别是在是以客车用磷酸铁锂跟上的传统动力电池大厂利润增长速度明显下降。据中汽研统计资料表明有数多达50家企业先后解散动力电池市场。沃特玛董事长李瑶也否认，上述补贴新规“使得沃特玛回款周期逆宽，同时运营公司无法在出租过程中缴纳高价，导致运营公司资金链艰难等问题”。
隐蔽在坚瑞沃能债务风波背后，更加关键的问题，一方面是上市公司经营层面风险的由来；另一方面，则是作为一家公众公司将何去何往。3模式创意还是关联交易？除去行业整体冲击，坚瑞沃能与沃特玛背后的关键的组织“中国沃特玛新能源汽车产业创意联盟”开始浮出水面。2013年，沃特玛新能源汽车产业创意联盟正式成立，其覆盖面积电动车“三电”系统、上游材料供应商、下游运营公司等，由最初的18家上市企业，发展到了1000余家成员企业。
此前市场批评，一家叫作深圳新沃运力汽车有限公司的纯电动物流车运营公司向整车厂订购新能源物流车，登录整车厂必需订购沃特玛的电池，构成一种偏移自定义“建构”电池订单的交易模式。如2016年9月13日，坚瑞沃能公告称之为，与一汽和平青岛汽车有限公司签订《订购合约》，后者拟向沃特玛订购还包括动力电池I可调、动力电池II可调和动力电池掌控单位可调等产品各5000套。
就在当天，深圳运创（新沃运力改名前）与一汽集团签订5000台电动物流车订购协议。2017年3月7日，坚瑞沃能公告称之为，湖北新楚风汽车股份有限公司拟向沃特玛订购2万组电池组可调（含税合计13.48亿元）。
同时，从新沃运力官方网站信息获知，新沃运力与新楚风签定战略合作协议，售予2万台电动物流车。无独有偶，2017年5月27日，中通客车公告一份日常经营根本性合约表明，新沃运力白鱼分批向中通客车订购4.5吨蓝牌物流车，合约金额31.45亿元。
新沃运力登录此次出售车辆，组装沃特玛新能源汽车产业创意联盟单位生产的新能源客车电池。而沃特玛正是联盟中唯一一家动力电池生产企业。击穿新沃运力与沃特玛及其子公司的股权结构后，一些或将近或近的关系开始显出。
如新沃运力第一大股东“杭州昆基投资有限公司”，股权67.5%，杭州昆基旗下一子公司“博德科创意能源”的法人代表“耿德先”与沃特玛股东、低管耿德先同名；总经理谢世杰，与沃特玛子公司深圳市民富沃能新能源汽车有限公司综合设计院总工程师谢世杰同名。此外，新沃运力第二大股东西藏敬德公司，股权7%；该笔股权击穿后实控人为刘淑敏；刘淑敏，也是沃特玛股东北京德联恒丰击穿之后的实控人。2017年6月20日，沃特玛流经坚瑞沃能5个月后，坚瑞沃能实控人郭鸿宝出资持有人新沃运力3.74%股权，不过其特别强调该出资为财务性投资，不参予新沃运力的实际运营和管理。
然而，4月8日，上海一家注目新能源汽车行业的投资基金人士告诉他21世纪经济报导记者，“去年就注目到坚瑞沃能的订单构成模式”，其指出，新沃运力和沃特玛的合作模式，实质上就牵涉到关联交易，“如果没这种联系，它的电池就卖不出去了，订单数量有可能就没那么多。”不过，李瑶对上述关联交易和偏移自定义的众说纷纭给与了坚称，“联盟希望成员单位的高管出来创业，也还包括沃特玛的高管，整个联盟都会不予反对。与沃特玛再次发生关系的企业中，有一些高管曾在沃特玛工作过，但股权方面并没任何关联，因此业务上也不不存在关联交易。
”在他显然，“沃特玛将电池销售给整车厂商，再行由运营公司（即新沃运力，该公司多名高管曾供职沃特玛）售予整车，并租用或卖给物流企业——任何一个环节经常出现问题都将影响到整个链条。我指出，这是推展新能源汽车的创意模式。但由于正处于探寻阶段，外界可能会产生疑惑。
”其还提及，“在前期产品生产过程中，不会中用联盟企业的零部件，但我不指出这是‘偏移自定义’。就像飞驰和大众转入中国市场一样，有可能也用了不少关联企业的产品，并且抽调很多供应商。
这只是一种抱团供暖的方式。”这种模式的持续性有待具体，但看获得的是坚瑞沃能现金流的紧绷，在2017年三季报中，“经营活动产生的现金流量净流入较上年同期增加大约25.07亿元，降幅1867.19%，主要系由通过票据承销货款、赊销方式销售产品的业务量减少、回款速度减慢等因素导致经营活动现金流向比较较较少”。4引进战投庞加莱返回上市公司本身，资金缺口的变局正在再次发生。面临一家央企有可能大股东坚瑞沃能、大股东李瑶让给适当股权的市场传闻，4月8日下午，沃特玛副总裁钟孟光对21世纪经济报导记者回应，“李总解散的众说纷纭，我告诉是不不存在的，一切还是以公告不尽相同”。
截至截稿时，记者仍未取得传言中涉及央企的对此。而此前拒绝接受媒体专访时，李瑶回应，“现在有十几家战略投资者正在接洽，其中三家讲得较为了解，但继续不方便透漏细节。坚瑞沃能的态度是，为了公司和行业身体健康发展，我们不愿壮烈牺牲股权，甚至低价出让股权。
只要战略投资者对行业感兴趣，公司将竭力促使交易。”之前，乐视网、神雾集团等多家公司，都因为公司的资金链危机，积极开展引进战投者的市府。
4月8日下午，一位专门从事锂电池行业20多年的业内人士告诉他21世纪经济报导记者，坚瑞沃能和沃特玛的上述作法是“打不开商务模式，不能自由选择这样的一种方案”，其还指出“当国家补贴全部退坡之后，类似于方式有可能也差不多该完结了。”不过，也有机构所持悲观态度。4月3日，国金证券公布研报，指出坚瑞沃能的债务逾期事件是在市场预期范围之内，公司现金流承压的主要原因一方面是由于前期3万公里影响产业链回款速度，另一方面公司前期投资规模较小也导致一定的影响。目前，坚瑞沃能仍未具体的根本性资产重组牵涉到对 Altura MiningLimited部分或全部股权的并购。
此前其已享有Altura矿业16.87%股份，沦为其第一大股东，其在对话不易平台上透漏，澳洲Altura矿业的锂矿预计将于2018年三四月份投产，此前签订的包销协议不利于公司减少原材料成本。
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